經(jīng)濟危機下 百麗女鞋存貨囤積的背后

　　【大行之言】中金：百麗盈利難理想

　　中金的零售和品牌服裝行業(yè)報告指出，由于Adidas和Nike的分銷渠道庫存問題，百麗運動業(yè)務面臨巨大的庫存和折扣壓力，又認為公司放緩擴將步伐，新品牌整合又未有突破進展，盈利狀況難言理想。

　　中金指，百麗有望在消費市場大幅反彈下有較好表現(xiàn)，但當前20倍的市盈率已透支上述樂觀預期，給予百麗中性評級。

　　瑞信的報告引述百麗管理層指，旗下運動業(yè)務首季錄得同店銷售下跌6%，及至3月跌勢更急，錄得雙位數(shù)字跌幅，及至4月第一個禮拜仍然為負增長。集團首季關閉176間運動門店，其中154間為二線品牌，22家為一線品牌，瑞信指與管理層重整計劃相符。

　　至于鞋類業(yè)務方面，首季錄得8%同店增長，及至3月只及低位數(shù)字增長，第一季新開76家門店，增長率只及2%。

　　鑒股學堂︰鞋履股不盡相同

　　▲學習重點▲

　　1. 百麗與其他鞋股不同，因大部分不經(jīng)營分銷業(yè)務，存貨較難解決。

　　2. 百麗主要經(jīng)營零售業(yè)務，雖為內需股，對經(jīng)濟周期亦較敏感。

　　前文提及，百麗的存貨較其他只經(jīng)營品牌經(jīng)銷、而不直接分銷的運動服公司為高。近年不少內地運動用品企業(yè)轉型，更著重建立品牌、研發(fā)產(chǎn)品，而零售分銷的工作，則不是集團的著眼點，交由分銷商處理。

　　以安踏（02020）為例，該公司06年仍有近2成收入來自向個人顧客及百貨店直接出售貨品，但及至06年底已完全轉型，亦主要集中在品牌經(jīng)營、廣告營銷上，07年經(jīng)營效率大為提高，銷售額升1.5倍，盈利更勁升3倍。

　　另一運動衣履公司中國動向，其主要營運的是Kappa在內地的品牌業(yè)務，包括休閑運動服，雖會兼顧分銷渠道管理，但分銷網(wǎng)絡則外判予其他公司。

　　分銷商存貨難消

　　而百麗經(jīng)營的，正是零售分銷工作，百麗經(jīng)營多個品牌的零售業(yè)務，包括一線運動品牌Adidas及Nike，二線品牌PUMA、Converse等等，鞋類則囊括大部分女裝鞋分銷，例如自有品牌Staccato、Joy & Peace，代理品牌Bata、BCBG、Clarks等等。

　　百麗處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，靈活性較低，銷售情況一旦不理想，存貨便馬上囤積，成本亦隨即增加，這是純粹經(jīng)營品牌代理的上游企業(yè)較少面對的壓力。因為中國動向、李寧一類公司，早在數(shù)季前已舉行訂貨會，經(jīng)濟影響未必即時反映，或有滯后。而且門店對于經(jīng)濟周期亦較敏感，消費減少，首當其沖的正是分銷商。

　　因此，雖說內需股面對經(jīng)濟不景的「防疫能力」較高，但市況欠佳時，百麗所承受的壓力亦高于其他近類股份，勿單單因為百麗乃龍頭企業(yè)，便盲目憧憬受惠經(jīng)濟較佳，再者，從管理層保守的取態(tài)，以及第一季同店表現(xiàn)轉差可見，內地經(jīng)濟未必如想像中理想。

　　比率分析

　　再看百麗的存貨數(shù)字，年報中列出平均存貨周轉期為138.1天，平均存貨周轉期的計算方式如下：

　　（平均存貨額÷銷貨成本）×365

　　由此可以計出公司的存貨，平均要多久才能出售，數(shù)字愈高，顯示公司有滯銷情況，百麗的平均存貨周轉期較07年增加，亦可見囤貨情況正惡化。反觀中國動向，08年平均存貨周轉期為42日，與百麗大相逕庭。

　　除平均存貨周轉期外，亦可參考應收帳以了解公司的財務狀況，平均應收貿易款項周轉期的公式如下：

　�。ㄆ骄�貿易應收款項÷收入）×365

　　由此可以計出公司收取貿易帳所需時間，百麗業(yè)績報告中亦提及，其平均應收貿易款項周轉期為33.4日。