海瀾之家上市被否 負(fù)債與分紅令人生疑

　　5月11日，海瀾之家服飾股份有限公司(下稱“海瀾之家”)的首發(fā)申請(qǐng)未獲證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員審核通過。原因證監(jiān)會(huì)發(fā)審委并沒有給出答復(fù)。原本以男裝品牌業(yè)務(wù)為主的企業(yè)被視作紡織服裝板塊中最有潛力的部分，但海瀾之家卻沒能搭上這波“行情”。

　　事實(shí)上，從此前海瀾之家遞交的招股說明書中，一些不需要相關(guān)專業(yè)知識(shí)就能看出的明顯問題已是躍然紙上———建立于類“集資”模式上的高利潤(rùn)率、大規(guī)模分紅、連年高企的負(fù)債率……

　　海瀾之家產(chǎn)業(yè)鏈模式獨(dú)特

　　海瀾之家招股說明書顯示，此次申請(qǐng)IPO原擬發(fā)行4900萬股，發(fā)行后總股本從44000萬股增至48900萬股。按原先的融資計(jì)劃，公司擬融資約10.63億元，并投入四個(gè)募投項(xiàng)目中。

　　其中，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目投資總額為65732.5萬元，流倉(cāng)儲(chǔ)配送中心將投資32277.77萬元。C.F.D服裝研究設(shè)中心建設(shè)項(xiàng)目投資總額為4999.93萬元，全流程信息化管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目投資總額為3325.2萬元。

　　與大多數(shù)服裝企業(yè)不同，海瀾之家有自己的一套產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作模式。其一是“上游”，“公司僅保留少量生產(chǎn)業(yè)務(wù)，主要通過與供應(yīng)商簽訂附滯銷商品可退貨條款采購(gòu)合同采購(gòu)產(chǎn)品�！焙�(jiǎn)單來說，對(duì)于為自己品牌“代工”的供應(yīng)商，在貨物入庫(kù)時(shí)只是先給小部分貨款，其他部分則視貨物的銷售情況再逐月與供應(yīng)商進(jìn)行結(jié)算。

　　其二是“下游”，海瀾之家的加盟商擁有店鋪，但不參與經(jīng)營(yíng)，獲利模式是在海瀾之家的產(chǎn)品銷售指導(dǎo)價(jià)下，按一定比例獲得分成。不過，想要成為這樣的“甩手掌柜”，加盟商還需承擔(dān)店鋪?zhàn)饨稹⑷斯ぜ捌渌��?jīng)營(yíng)費(fèi)用，另外還要繳納一筆特許保證金。海瀾之家承諾合同期滿后會(huì)將這筆資金無息退還加盟商，但這筆保證金會(huì)記入公司的“長(zhǎng)期應(yīng)付款”中。

　　負(fù)債與分紅令人生疑

　　將公司需要支付給供應(yīng)商的錢充分細(xì)化，按銷量支付；獲得加盟費(fèi)的同時(shí)，減輕了加盟商的工作，又能實(shí)現(xiàn)半“自營(yíng)”。海瀾之家這兩點(diǎn)頗為“創(chuàng)新”的經(jīng)營(yíng)模式，原本是招股說明書上的亮點(diǎn)之一。然而其前提是，產(chǎn)品必須產(chǎn)銷兩旺，如若其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)有積壓，都可能產(chǎn)生接二連三的“不良反應(yīng)”。而這些問題在海瀾之家沖刺IPO之前，已然出現(xiàn)。

　　同樣是來自招股說明書的信息，海瀾之家的存貨數(shù)量2009年為13 .05億元、2010年為16 .93億元、2011年激增至38.63億元，占資產(chǎn)高達(dá)56.82%，報(bào)告期內(nèi)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)61.37%。參考業(yè)務(wù)相近的上市公司七匹狼，其2011年存貨數(shù)量約為3.95億元，占總資產(chǎn)16.23%。

　　由于供應(yīng)商要把貨賣出去才能從海瀾之家獲得貨款，因此在這樣的高庫(kù)存下，供應(yīng)商自然會(huì)提高后續(xù)貨品的供應(yīng)價(jià)格，以彌補(bǔ)存貨帶來的損失。海瀾之家自己也稱“供應(yīng)商會(huì)通過提價(jià)把成本提高的壓力傳導(dǎo)給本公司，使本公司采購(gòu)成本增加”。

　　接下來是高負(fù)債率下的高分紅。一方面，海瀾之家資產(chǎn)負(fù)債率從2009年到2011年分別為75 .29%、78.42%、82.46%。另一方面，2010年6月海瀾之家現(xiàn)金分紅2 .77億元，2011年8月又分紅3.08億元。

　　值得注意的是，海瀾之家主營(yíng)的男裝業(yè)務(wù)正是券商眼中的“香餑餑”。銀河證券認(rèn)為，從成長(zhǎng)性角度看，男裝類公司增速較高。東方證券則稱，在月初紡織服裝板塊下跌的情況下，男裝上市公司表現(xiàn)搶眼，七匹狼、九牧王、報(bào)喜鳥周漲幅都在4%以上。在這樣的大環(huán)境下，海瀾之家折戟IPO，看起來更耐人尋味。