紅蜻蜓庫存壓力大 上市即面臨業(yè)績變臉風(fēng)險

浙江紅蜻蜓鞋業(yè)股份有限公司（以下簡稱紅蜻蜓）目前正在做IPO的最后沖刺，有望成為奧康國際后浙江溫州第二家上市鞋企。然而，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行、鞋類零售不景氣的情況下，紅蜻蜓目前庫存壓力巨大，公司在招股說明書（申報稿）中提示，存在上市當(dāng)年營業(yè)利潤下滑50%以上的風(fēng)險。在獲得IPO募集資金后，紅蜻蜓擬用于營銷渠道和信息系統(tǒng)提升建設(shè)，兩者分別投資8.67億元和1.08億元，合計9.75億元。

凈利增速放緩/

紅蜻蜓是一家集皮鞋、皮具、兒童用品的設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的時尚鞋服企業(yè)，主要產(chǎn)品為紅蜻蜓品牌男女皮鞋，主要針對二、三線城市、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)鎮(zhèn)及一線城市二、三線商區(qū)的消費(fèi)者。錢金波直接和間接持有公司65.17%的股權(quán)，為實際控制人。

據(jù) 《2012年中國品牌力指數(shù)調(diào)查結(jié)果》顯示，2012年“紅蜻蜓”在女士皮鞋品牌中位居第三名。此外，據(jù)信息咨詢公司Euromonitor的報告，2012年度紅蜻蜓市場占有率為1.4%，名列第四。

值得注意的是，鞋類零售行業(yè)整體經(jīng)營情況并不理想。奧康國際和星期六2013年凈利潤均現(xiàn)下滑，紅蜻蜓也未能幸免。2011~2013年，紅蜻蜓營收分別為27.18億元、30.68億元和32.22億元，增長率分別為52.58%、13.64%和4.85%，增速明顯減緩；2011~2013年歸屬凈利潤分別為2.77億元、2.93億元和2.57億元，2012、2013年同比增速分別為5.78%、-12.29%。

毛利率低于行業(yè)均值/

對于經(jīng)營環(huán)境面臨的困境，在申報稿中，紅蜻蜓表示，受市場環(huán)境變化和終端競爭加劇等因素的影響，公司的經(jīng)營業(yè)績增速放緩，未來公司的業(yè)績存在一定程度的不確定性。如果我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)走低、市場環(huán)境持續(xù)惡化、終端競爭進(jìn)一步加劇，公司存在上市當(dāng)年營業(yè)利潤下滑50%以上的風(fēng)險。

記者注意到，巨量庫存使得紅蜻蜓承受著巨大壓力。資料顯示，2011~2013年末，公司存貨的賬面價值分別為4.97億元、6.06億元和6.23億元。2013年末，公司的存貨價值占流動資產(chǎn)的比例為41.27%，占資產(chǎn)總額的比例為23.53%；其中庫存商品的賬面余額為6.15億元，占存貨總額的比例為92.44%，為期末存貨的主要構(gòu)成。

對于2013年末庫存商品較多的原因，紅蜻蜓認(rèn)為主要有三個方面，首先是歲末年初為傳統(tǒng)銷售旺季，為保證貨源充足，年底公司直營店的備貨和應(yīng)加盟商的補(bǔ)貨需求公司在銷售分、子公司的備貨也相應(yīng)較多；其次，公司年末存貨中棉鞋占有一定比例，如靴子等，該類貨品單價較高，在一定程度上亦導(dǎo)致年末庫存金額較大；最后，公司以訂貨會的方式安排采購和組織生產(chǎn)，年中訂貨會上次年春夏款新品的訂單所生產(chǎn)的春夏款鞋品在年底已經(jīng)集中入庫，也增加了年末的庫存。

一位業(yè)內(nèi)分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，庫存高是整個鞋類行業(yè)的通病，折射出的是消費(fèi)不景氣、終端動銷不暢。當(dāng)庫存較高時，企業(yè)面臨清庫存壓力就會打折出售商品，零售價格的下跌會沖擊公司毛利。

值得注意的是，紅蜻蜓的毛利率顯著低于行業(yè)平均水平。資料顯示，2011~2013年，紅蜻蜓綜合毛利率分別為34.05%、35.49%和36.11%；2011~2013年百麗國際、達(dá)芙妮國際、星期六、千百度國際、奧康國際平均綜合毛利率分別為53.73%、52.59%和53.01%。

去年應(yīng)收賬款增加四成/

除了庫存外，應(yīng)收賬款的顯著增加也是紅蜻蜓不得不面對的問題。公司在風(fēng)險提示中表示，若某加盟商出現(xiàn)支付困難，或現(xiàn)金流緊張，拖欠公司貨款，將對公司現(xiàn)金流和資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響。

招股說明書顯示，2011、2012、2013年末，紅蜻蜓的應(yīng)收賬款賬面價值分別為2.40億元、2.93億元和4.11億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為21.61%、21.24%和27.22%。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，公司2013年末的應(yīng)收賬款較2012年末增加1.18億元，增幅為40.27%；2012年末的應(yīng)收賬款較2011年末增加5273.19萬元，增幅為21.96%。

對于公司期末應(yīng)收賬款逐年上升的原因，紅蜻蜓解釋有以下三點(diǎn)原因：一方面，公司在報告期內(nèi)營業(yè)收入逐年增加，使得應(yīng)收賬款相應(yīng)增加；另一方面，歲末年初為公司傳統(tǒng)銷售旺季，公司在第四季度確認(rèn)銷售收入較多，因此在報告期每年末處在賬期內(nèi)的貨款相應(yīng)較多；此外，受國家宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，近年來公司加盟商的銷售增速有所下降，部分加盟商的回款不夠及時。

對比同行，紅蜻蜓的應(yīng)收賬款情況并不樂觀。截至2013年6月末、2012年末和2011年末，紅蜻蜓應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例分別為29.53%、21.41%和21.61%；截至2013年6月末、2012年末和2011年末，百麗國際、達(dá)芙妮國際、星期六、千百度國際、奧康國際應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比例平均為20.66%、19.55%和21.08%。

對此，紅蜻蜓解釋為，百麗國際等同行業(yè)公司的銷售渠道以直營店為主，應(yīng)收賬款占比較低，而公司和奧康國際的銷售渠道以特許加盟為主，因此應(yīng)收賬款占比較高。

擬發(fā)行股份：不超過8000萬股

發(fā)行后總股本：不超過43000萬股

計劃融資額：9.75億元

2013年每股收益：0.73元

2013年每股凈資產(chǎn)：4.08元