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賣襯衫過(guò)時(shí)了？雅戈?duì)柺瓿垂沙闯闪送顿Y公司

| | | | 2017-5-10 08:12

昔日主營(yíng)業(yè)務(wù)的下滑凸顯出雅戈?duì)柈?dāng)年轉(zhuǎn)型的必要性。如果不去“炒股”，服裝和紡織業(yè)務(wù)高昂的成本將最終將公司拖入絕境。如果剔除投資收益為主的非經(jīng)常損益項(xiàng)目，將雅戈?duì)柕臓I(yíng)業(yè)總成本與營(yíng)業(yè)總收入比較，那么自1999年（上市后第二年）以來(lái)，雅戈?duì)枲I(yíng)業(yè)成本率都在80%以上。從2007年投資業(yè)務(wù)大舉開(kāi)展時(shí)算起，成本率在10年內(nèi)有9年超過(guò)85%。


零售業(yè)進(jìn)入寒冬、服裝紡織業(yè)務(wù)不斷滑坡的背景下，以制造和銷售高檔襯衫出名的雅戈?duì)?/a>早已轉(zhuǎn)型投資，依靠股票乃至房地產(chǎn)等“副業(yè)”另起江山。截至去年年底，這家浙江企業(yè)大舉“炒股”不知不覺(jué)已經(jīng)有十年了。

現(xiàn)在，雅戈?duì)栐趪?yán)格意義上已經(jīng)不是一家服裝企業(yè)，而是逐漸轉(zhuǎn)變成了一家擁有較大規(guī)模服裝業(yè)務(wù)的投資公司。

雖然投資業(yè)務(wù)被部分市場(chǎng)人士視為具有較高風(fēng)險(xiǎn)，但雅戈?duì)栐谶^(guò)去10年依舊給股東創(chuàng)造了穩(wěn)定的回報(bào)。雅戈?duì)?998年上市，上市以來(lái)給股東提供的年化凈資產(chǎn)收益率均為兩位數(shù)，僅2013年略低于10%。

雅戈?duì)柾顿Y收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和總收入的變化。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊

2007年，雅戈?duì)柾顿Y收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重從2006年的5%大幅躍升至76%，占營(yíng)業(yè)總收入的比重躍升至39%。此后，除2013年和2012年之外，兩項(xiàng)比重基本維持在較高水平，其中投資收益對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的占比至少都在一半左右。

自2001年起有記載的數(shù)據(jù)顯示，雅戈?duì)柗b業(yè)務(wù)在2005年至2008年增長(zhǎng)最快，收入增幅達(dá)到兩位數(shù)，其中2008年服裝業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)超過(guò)90%。

雅戈?duì)柗b業(yè)務(wù)收入與增速的變化。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊

但是，2009年開(kāi)始，雅戈?duì)柗b業(yè)務(wù)增速放緩。2012年后，服裝業(yè)務(wù)收入開(kāi)始陷入下滑。

2009年比投資收益占比大幅上升的2007年晚了兩年。不清楚雅戈?duì)柟芾韺邮欠裣戎扔X(jué)，在2007年就意識(shí)到服裝業(yè)務(wù)將會(huì)下滑。但有記錄的數(shù)據(jù)顯示，雅戈?duì)栁羧盏牧硪豁?xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)—紡織是在2007年開(kāi)始滑坡的。

雅戈?duì)柤徔棙I(yè)務(wù)收入與增速的變化。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊

昔日主營(yíng)業(yè)務(wù)的下滑凸顯出雅戈?duì)柈?dāng)年轉(zhuǎn)型的必要性。如果不去“炒股”，服裝和紡織業(yè)務(wù)高昂的成本將最終將公司拖入絕境。

如果剔除投資收益為主的非經(jīng)常損益項(xiàng)目，將雅戈?duì)柕臓I(yíng)業(yè)總成本與營(yíng)業(yè)總收入比較，那么自1999年（上市后第二年）以來(lái)，雅戈?duì)枲I(yíng)業(yè)成本率都在80%以上。從2007年投資業(yè)務(wù)大舉開(kāi)展時(shí)算起，成本率在10年內(nèi)有9年超過(guò)85%。

雅戈?duì)柕呢?cái)務(wù)報(bào)表將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)算在主營(yíng)業(yè)務(wù)之內(nèi)，因此以上成本率是計(jì)算了房地產(chǎn)和旅游業(yè)務(wù)的成本率。如果剔除房地產(chǎn)和旅游，只計(jì)算服裝和紡織等業(yè)務(wù)，雅戈?duì)栔鳡I(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤(rùn)空間將更加狹窄。

過(guò)去十年，雅戈?duì)柕耐顿Y業(yè)績(jī)主要受哪些股票影響？界面新聞?dòng)浾哒{(diào)閱2007年到2014年的數(shù)據(jù)，并制作了下表：

2007-2014年，雅戈?duì)栙u出其他上市公司股票獲利和損失的情況（100萬(wàn)元以上）。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊

以單個(gè)年度的獲利或損失金額達(dá)到100萬(wàn)元為劃分，那么在2007年-2014年間，對(duì)雅戈?duì)柾顿Y損益有較大影響的證券為60只。其中，有39只證券在8年中累計(jì)帶來(lái)凈利得，包含一只權(quán)證和一只H股；21只證券累計(jì)造成凈損失。利得與損失全部相加，60只證券在8年內(nèi)總計(jì)對(duì)雅戈?duì)柕睦麧?rùn)貢獻(xiàn)逾100億元。

由于缺乏數(shù)據(jù)，界面新聞未統(tǒng)計(jì)2015年和2016年雅戈?duì)栐诙?jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣證券的情況。

帶來(lái)最大投資收益的股票是中信證券（600030.SH）， 8年內(nèi)88億元的總收益遠(yuǎn)超其他股票或證券。中聯(lián)重科（000157.SZ）與寧波銀行（002142.SZ）帶來(lái)的收益為5.6億元和4.8億元，分列第二和第三。值得一提的是，中聯(lián)重科的投資收益完全來(lái)自2011年一個(gè)年度。雅戈?duì)柨傆?jì)在12只個(gè)股上取得了超過(guò)1億元的收益。

不過(guò)，雅戈?duì)査坪鯖](méi)有掌握好買(mǎi)賣中國(guó)國(guó)航（601111）、瀘州老窖（000568.SZ）和海通證券（600837.SH）的時(shí)機(jī)，在這三只股票上出現(xiàn)了高于1億元的損失，金額分別為2.3億元、1.3億元和1.3億元。雅戈?duì)栐谄渌麄€(gè)股上的損失均不超過(guò)1億元。

買(mǎi)賣中信證券可能是雅戈?duì)栕龀龅淖蠲髦堑耐顿Y決定，獲利占60只證券獲利總額的80%以上。如果沒(méi)有對(duì)中信證券的投資，很難想象雅戈?duì)栆揽科渌顿Y能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)固的利潤(rùn)和派息。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去10年，雅戈?duì)柨鄢墙?jīng)常性損益的每股收益有8年低于扣除前的每股收益，然而卻實(shí)現(xiàn)了相對(duì)穩(wěn)定的分紅。

雅戈?duì)柮抗墒找妗⒖鄢墙?jīng)常損益的每股收益以及每股分紅的變化。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊

如上圖所示，如果沒(méi)有投資收益的支撐，那么自2007年以來(lái)，雅戈?duì)栔鳡I(yíng)業(yè)務(wù)的收益僅足以發(fā)放股息，但無(wú)法留存利潤(rùn)供企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張發(fā)展。

2017年一季報(bào)顯示，雅戈?duì)杻衾麧?rùn)12.6億元，較上年同期減48.5%；營(yíng)業(yè)收入為33.9億元，較上年同期減38.9%；基本每股收益為0.493元，較上年同期減55.1%。

隨著國(guó)內(nèi)服裝市場(chǎng)進(jìn)一步收縮，雅戈?duì)栆r衫和西服業(yè)務(wù)受到的沖擊預(yù)計(jì)還將持續(xù)。與此同時(shí)，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)放緩了增長(zhǎng)步伐。雅戈?duì)柮媾R的一個(gè)重要考驗(yàn)是，如果繼續(xù)依靠證券市場(chǎng)帶來(lái)的投資收益，能否抹平服裝和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)放緩的影響。此外，該公司對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資可能也需要多元化，而不是僅僅依賴中信證券或少數(shù)幾只股票。

雅戈?duì)栐缫驯皇袌?chǎng)視為傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型成功的樣板，盡管投資業(yè)務(wù)屢屢引發(fā)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)持續(xù)性的討論。如果能通過(guò)上述兩項(xiàng)考驗(yàn)，將有助于打消部分投資者對(duì)投資業(yè)務(wù)的疑慮。


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