雅戈爾重操服裝主業(yè)：剝離投資 還能靠賣西裝賺錢嗎？

“美國有耐克，德國有阿迪，雅戈爾也完全有實力成為這樣的集團。”5月20日的股東大會上，雅戈爾董事長李如成再一次表達了要回歸服裝主業(yè)的計劃。今年是雅戈爾成立的40周年，4月30日，雅戈爾宣布將執(zhí)行了11年的“三駕馬車”（服裝、地產(chǎn)、投資）發(fā)展戰(zhàn)略進行調(diào)整，投資業(yè)務(wù)將被剝離。

雅戈爾將重新聚焦服裝主業(yè)，房地產(chǎn)成為唯一副業(yè)�！把鸥隊栐�90年代是高速發(fā)展的，到了2010年以后，基本上進入了一個徘徊期，甚至是沒有什么增長。經(jīng)過一段時期的反思以后，我們覺得雅戈爾還是有很好的成長空間�！�2018年底，李如成在接受經(jīng)濟觀察報采訪時談到，“現(xiàn)在房地產(chǎn)市場開始變化，國家正在做一個大的調(diào)整，我們判斷空間不會太大，黃金時代已經(jīng)過去。金融投資風(fēng)險也很大，盡管我們有些項目有比較好的收益，但是有的項目有一定風(fēng)險，有的投資周期也很長，效益也不穩(wěn)定。從產(chǎn)業(yè)上來看，我們已經(jīng)完成對服裝品牌和產(chǎn)品升級的計劃，雅戈爾應(yīng)該說是這個行業(yè)里一個基礎(chǔ)扎實的企業(yè)�！�

服裝界巴菲特

李如成用了將近三十年的時間將一個鄉(xiāng)鎮(zhèn)服裝企業(yè)做成了國內(nèi)第一男裝品牌。但在雅戈爾市值突進的數(shù)年里，服裝主業(yè)都表現(xiàn)得不像主業(yè)，更加賺錢的房地產(chǎn)和投資副業(yè)反而占據(jù)更加重要的地位，尤其是利潤貢獻最大的投資業(yè)務(wù)。

雅戈爾涉足金融投資始于1999年。當(dāng)年雅戈爾斥資3.2億元投資發(fā)起成立中信證券(20.070, -0.26, -1.28%)股份有限公司，取得了9.61%的股份。1999年至2005年期間，雅戈爾還陸續(xù)投資了廣博股份(4.230, -0.21,-4.73%)、宜科科技（后更名為漢麻產(chǎn)業(yè)、聯(lián)創(chuàng)電子(10.000, -0.60,-5.66%)）、寧波銀行(21.960, -0.10, -0.45%)等。2005年，股權(quán)分置改革全面鋪開，資本市場步入了快速發(fā)展期，雅戈爾持有的金融資產(chǎn)市值急速增長，一度超過200億元。

2007年，雅戈爾出售中信證券股份4506.56萬股，實現(xiàn)投資收益達16.51億元，占雅戈爾當(dāng)年凈利的一半。2009年，雅戈爾減持中信證券、海通證券(12.580, -0.15, -1.18%)和金馬股份，獲益約18.6億元；2015年減持中國平安(77.110, -0.39, -0.50%)、廣博股份、金正大(3.820, -0.13,-3.29%)等，獲益5.36億元。

投資中信證券帶來的高額收益讓李如成很是鐘情于投資中信系，在中信系旗下的中信股份上市前后，雅戈爾通過二級市場買入及參與新股認購的方式，累計持有中信股份14.55萬股，占中信股份總股本的4.99%，總投資成本達170.62億元。但此次投資卻未能重復(fù)中信證券高收益，中信股份在2016年股價下跌16.92%，致使雅戈爾當(dāng)年投資業(yè)務(wù)凈利潤同比下降39.24%，在2017年的年報中，雅戈爾計提中信股份資產(chǎn)減值準備33.08億元，其中投資業(yè)務(wù)凈利潤為-16.89億元，同比下降201.95%。

此外，雅戈爾投資業(yè)務(wù)的另一次“折戟”是金田銅業(yè)。2008年3月，雅戈爾在金田銅業(yè)申報IPO前夕以3.6元每股的價格，受讓其3.05%的股份。但金田銅業(yè)在10年間三次沖擊A股未果。2018年9月，掛牌新三板的金田銅業(yè)再次沖擊A股，公司從2017年11月13日停牌至今，其停牌前的市值為35.96億元。雅戈爾持股部分目前的市值約為1.1億元，相較其10年前1.33億元的投資成本仍縮水不少。

金盆洗手

盡管有著兩筆不成功的投資，但雅戈爾的投資板塊仍在過去6年中的4年里在“三駕馬車”中貢獻了占比最高的凈利。根據(jù)記者統(tǒng)計，雅戈爾的投資板塊除了在2013年與2017年出現(xiàn)了-4.89億元與-16.89億元的虧損外，在2014年、2015年、2016年與2018年間，雅戈爾在投資板塊的凈利分別為24.25億元、27.27億元、16.58億元與17.89億元，分別占當(dāng)年總凈利潤的76.60%、62.39%、44.97%與48.9%。“什么主業(yè)不主業(yè)的，賺錢就是我的主業(yè)�！崩钊绯稍诮衲甑墓蓶|大會上稱，但此前的一則公告讓雅戈爾“三駕馬車”中最賺錢的投資業(yè)務(wù)成為了歷史。

4月30日，雅戈爾發(fā)布了《關(guān)于投資戰(zhàn)略調(diào)整的公告》，公告稱，為了實現(xiàn)價值最大化目標，公司擬對發(fā)展戰(zhàn)略作出重大調(diào)整，未來將進一步聚焦服裝主業(yè)的發(fā)展，除戰(zhàn)略性投資和繼續(xù)履行投資承諾外，公司將不再開展非主業(yè)領(lǐng)域的財務(wù)性股權(quán)投資，并擇機處置既有財務(wù)性股權(quán)投資項目。對于存量項目，除履行原有投資承諾外，雅戈爾將根據(jù)不同的投資特點，采取二級市場減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、期滿后退出、上市后退出等不同的策略，擇機進行處置。

李如成在股東大會上解釋了放棄投資板塊主要原因：一是證監(jiān)會對股權(quán)投資退出進行限制，退出越來越難，這給了雅戈爾很大壓力；二是由于《新會計準則》的執(zhí)行，投資業(yè)務(wù)的盈虧受持有的金融資產(chǎn)股價波動影響較大；三是難以對投資團隊做好現(xiàn)金監(jiān)管。

在股東大會上，李如成重點提及了2019年1月1日執(zhí)行的《新會計準則》，“會計準則變化太大，連偉大的巴菲特都搞不明白了，他一會兒虧損五百多億，一會兒又盈利六百多億�！�

根據(jù)《新會計準則》要求，長期股權(quán)投資以外的金融資產(chǎn)，都被指定為“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)”，其價值波動和處置均不影響當(dāng)期損益，僅分紅收入可計入當(dāng)期投資收益從而影響當(dāng)期損益。在舊會計準則下，上市公司通常將權(quán)益投資歸入“可供出售的金融資產(chǎn)”，并可借此調(diào)節(jié)利潤。這些“可供出售的金融資產(chǎn)”，股價的漲跌計入其他綜合收益，屬于權(quán)益類項目，而不屬于利潤表項目，所以即便上市公司持有的股票大幅浮虧也不影響利潤。而一旦出售的話，原先計入其他綜合收益的又可以轉(zhuǎn)入到投資收益，體現(xiàn)在利潤表里。但在新會計準則下，上市公司持有的股票，無論是浮虧還是浮盈，都需要計入到利潤表中，這將對利潤表帶來巨大影響。

截至2019年3月末，雅戈爾投資項目共39個，投資成本304.55億元，期末賬面值320.20億元。其中持股規(guī)模最大的當(dāng)屬中信證券，市值占比達到49.62%，占到雅戈爾總資產(chǎn)的比例達到21.59%。在雅戈爾持有的39個金融投資項目中，只有寧波銀行屬于長期股權(quán)投資，其余38個項目都將因為股價波動而影響當(dāng)期利潤。

記者發(fā)現(xiàn)，在《新會計準則》實施前，雅戈爾已經(jīng)開始處置金融資產(chǎn)。根據(jù)統(tǒng)計，去年雅戈爾金融資產(chǎn)的買賣交易金額累計超63億元。自今年開始，雅戈爾出售中信股份交易價格累計為42.54億元，結(jié)構(gòu)性存款到期贖回累計金額為14.17億元。而雅戈爾在4月25日發(fā)布的公告中表示將終止參與寧波銀行非公開發(fā)行。

難舍房地產(chǎn)

雅戈爾的“三駕馬車”如今只剩下“兩架”，除了發(fā)家的服裝產(chǎn)業(yè)外，李如成放不下的還是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。早在1992年，雅戈爾就進入了房地產(chǎn)行業(yè)。2004年，雅戈爾開始走出發(fā)家地寧波，并在長三角制造數(shù)個高價地。2010年，雅戈爾以24.21億元競得杭州市申花區(qū)53號地塊和56號地塊，成交價格達11.65億元和12.56億元，合計24.21億元，刷新了當(dāng)?shù)赝恋爻鲎尩膯蝺r紀錄。但在三年后，遭遇調(diào)控的雅戈爾，僅付出了一半的地價，業(yè)務(wù)受困的雅戈爾不得不“壯士斷腕”，損失掉4.84億元的合同定金，退掉了此前拍得的杭州申花地塊。

今年5月23日，雅戈爾新增了一筆對外投資，成立雅戈爾康旅控股有限公司，法定代表人為李寒窮，注冊資本1.92億人民幣，經(jīng)營范圍包括“實業(yè)投資；房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；自有房屋租賃；房產(chǎn)信息咨詢服務(wù)�！辟Y料顯示，李寒窮為雅戈爾董事長李如成獨生女。在今年2月，雅戈爾耗資3.9億元購得慈溪三地塊，3月2日，雅戈爾又以4.5億元的價格競得甘肅省蘭州市七里河區(qū)兩地塊。去年，雅戈爾還曾以10億元的價格成功競買到天津億豪大廈。盡管雅戈爾加大了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的投入，但公司2018年年報顯示，地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入降低17.8%至39.9億元，凈利潤降低14.5%至10.5億元。

2016年底，李如成稱將在三年時間內(nèi)，投入100億元，啟動科技與創(chuàng)新戰(zhàn)略，“用五年時間再造一個雅戈爾”，發(fā)展服裝主業(yè)。但據(jù)2018年年報顯示，雅戈爾的服裝業(yè)務(wù)起色仍不明顯。雅戈爾在2018年品牌服裝營業(yè)成本同比上年增幅1.31%，品牌西服營業(yè)成本同比提升10.46%。據(jù)近三年財報顯示，2016年—2018年，雅戈爾存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為533.88天、866.85天、1054.33天，處于業(yè)內(nèi)高位。與此同時，2016—2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在同步提升，分別為6.15天、10.52天、12.27天。

此外，公司針對年輕男性消費者且已經(jīng)經(jīng)營8年的品牌GY，已在去年全面關(guān)店。2018年報顯示，報告期內(nèi)GY共關(guān)店95家，報告期末僅剩1家自營網(wǎng)點。“但發(fā)展之后我們發(fā)現(xiàn)GY這個品牌面對的競爭很激烈，再加上我們公司內(nèi)部有個規(guī)矩：產(chǎn)品的毛利率必須在60%以上。但GY這個品牌的毛利率只有40%左右，這個品牌經(jīng)營之后，我們感覺是虧損的，所以我們及時地撤掉了�！崩钊绯稍诠蓶|大會上稱。

李如成曾費心挖來了喬治阿瑪尼的設(shè)計師、臺灣人龔乃杰擔(dān)任公司設(shè)計總監(jiān)，也曾坐十幾個小時的飛機，飛赴歐洲，拜訪各大頂級面料供應(yīng)商。在五年計劃過半之際，李如成“用五年時間再造一個雅戈爾”的豪言能否實現(xiàn)，仍然需要時間的檢驗�！熬磹鄣墓蓶|們，給我們時間吧！”李如成在《致股東書》中寫道。