森馬2019年?duì)I收193億創(chuàng)新高，但凈利下降只賺了15.45億

浙江森馬服飾股份有限公司（以下簡稱“森馬服飾”）今天（2月28日）發(fā)布2019年度業(yè)績快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入193.58億元，較上年同期增長23.15%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤21.58億元，同比增長3.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤15.45億元，同比下降8.72%。

森馬服飾解釋稱，報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入增長的主要原因主要是由于兒童業(yè)務(wù)快速增長及網(wǎng)上銷售的快速發(fā)展及公司本期合并法國SofizaSAS公司2019年?duì)I業(yè)收入；公司歸屬于上市公司股東凈利潤下降的主要原因則是受到收購并表法國SofizaSAS公司影響，該公司去年收購時(shí)產(chǎn)生合并成本小于取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額導(dǎo)致凈利潤基數(shù)較高，以及該公司本報(bào)告期虧損影響了本期凈利潤。

截至報(bào)告期末，森馬服飾總資產(chǎn)達(dá)167.34億元，同比增長1.00%，歸屬于上市公司股東的權(quán)益118.05億元，同比增長5.92%，資產(chǎn)負(fù)債率較低。

公開資料顯示，森馬集團(tuán)正式成立于2002年，是一家以休閑服飾、兒童服飾為主導(dǎo)產(chǎn)品的企業(yè)集團(tuán)，旗下?lián)碛幸陨�馬品牌為代表的成人休閑服飾和以巴拉巴拉品牌為代表的兒童服飾兩大品牌集群。其中森馬品牌最早于創(chuàng)立于1996年，定位年輕、時(shí)尚、活力、高性價(jià)比的大眾休閑服飾，產(chǎn)品主要面向16-30歲追求時(shí)尚、潮流的年輕人。巴拉巴拉品牌于2002年創(chuàng)立，倡導(dǎo)專業(yè)、時(shí)尚、活力，面向0-14歲兒童消費(fèi)群體，產(chǎn)品定位在中等收入小康之家。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，目前森馬品牌在男裝中的市占率位居第九，為0.9%，在女裝中的市占率也位居第九，為0.6%；而童裝品牌巴拉巴拉在童裝市場中的市占率位居第一位，為5.6%。

財(cái)報(bào)顯示，2018年，森馬服飾實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.19億元，凈利潤16.94億元，營收和業(yè)績近三年復(fù)合增速分別為18.47%、7.87%,同時(shí)近十年?duì)I收和業(yè)績的年復(fù)合增速為16.81%、14.34%，表現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)健。

國信證券分析師張峻豪此前表示，作為家族控股的森馬服飾，經(jīng)營管理理念先進(jìn)，近年來推進(jìn)“阿米巴”經(jīng)營管理制度，完善合伙人制，并且有著優(yōu)異的激勵(lì)措施。具體來看，公司現(xiàn)任總經(jīng)理徐波20世紀(jì)90年代末大學(xué)畢業(yè)就進(jìn)入森馬，從市場專員做起，2002年公司董事長邱光和先生任命徐波為巴拉巴拉事業(yè)部的總經(jīng)理，并配備了一支精良的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，從此開啟了童裝業(yè)務(wù)快速發(fā)展。此外，公司通過合伙人的形式創(chuàng)立了童裝馬卡樂品牌，馬卡樂品牌是公司首個(gè)合伙人項(xiàng)目，股權(quán)結(jié)構(gòu)為公司控股，總經(jīng)理吳總持股10%，管理團(tuán)隊(duì)持股10%，另外一些業(yè)務(wù)干部持股接近20%，目前馬卡樂品牌也取得了高速成長。

2019年以來，森馬服飾兩大核心業(yè)務(wù)部門總經(jīng)理，巴拉巴拉事業(yè)部總經(jīng)理徐波先生和電商事業(yè)部總經(jīng)理邵飛春先生基于對公司未來發(fā)展前景的信心及對目前股票價(jià)值的合理判斷，決定購買和長期持有森馬服飾股票。在此背景下，公司控股股東邱光和先生于2019年9月12日以大宗交易方式向徐波先生轉(zhuǎn)讓其持有的公司股票537.13萬股，占公司總股本約0.20%；向邵飛春先生轉(zhuǎn)讓其持有的公司股票268.56萬股，占公司總股本的約0.10%，交易均價(jià)為10.45元/股。從而進(jìn)一步綁定了核心高管人員的利益，有益于公司業(yè)務(wù)未來長期穩(wěn)定發(fā)展。

第一紡織網(wǎng)此前報(bào)道，森馬服飾在2020年1月份召開的第五屆董事會(huì)上，選舉邱堅(jiān)強(qiáng)為執(zhí)行董事長，邱堅(jiān)強(qiáng)為現(xiàn)任董事長之子，曾任副董事長，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次上任執(zhí)行董事長意味著二代掌門人逐漸交接。邱堅(jiān)強(qiáng)作為70后骨干一代正值當(dāng)打之年，畢業(yè)于中歐國際工商學(xué)院EMBA，曾榮獲上海市優(yōu)秀青年企業(yè)家等榮譽(yù)稱號，在公司任職多年，具備豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，未來有望帶領(lǐng)森馬百尺竿頭，更進(jìn)一步。

目前，森馬服飾的業(yè)務(wù)主要可以分為兩大塊，分別是童裝業(yè)務(wù)和休閑裝業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上，公司擁有兩個(gè)主要品牌，即高性價(jià)比的休閑服飾品牌“森馬”和“巴拉巴拉”童裝品牌。經(jīng)過多年的快速發(fā)展，森馬品牌已位居本土休閑裝品牌龍頭地位，而巴拉巴拉品牌占據(jù)童裝市場絕對優(yōu)勢，連續(xù)多年國內(nèi)市場份額第一。此外，公司重視發(fā)展多品牌業(yè)務(wù)，目前通過內(nèi)生孵化、合伙人制、收購、代理以及合資的形式建立了豐富的品牌矩陣。

從收購業(yè)務(wù)來看，2018年10月1日，森馬服飾以現(xiàn)金約1.1億歐元的方式收購法國知名童裝Kidiliz集團(tuán)，持有其母公司法國SofizaSAS100%股權(quán)，Kidiliz集團(tuán)為歐洲中高端童裝行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，旗下?lián)碛?0個(gè)具有悠久歷史和鮮明特點(diǎn)的自有童裝品牌以及反映當(dāng)下時(shí)尚潮流的5個(gè)授權(quán)業(yè)務(wù)品牌。

2019年上半年Kidiliz營收約14.83億元，稅前利潤為-1.13億元。目前主要業(yè)務(wù)仍位于海外，在歐洲地區(qū)已具備較大的營收規(guī)模及體量，但盈利能力相對較差,張峻豪預(yù)計(jì)全年虧損將超過2億元。

而從渠道端來看，Kidliz線下營收占比94.41%，其中加盟、直營和聯(lián)營的占比分別為49.63%、38.07%和12.29%。截至2019年上半年，有757家門店，其中直營、加盟和聯(lián)營的434、43（相當(dāng)于加盟體系，加盟網(wǎng)點(diǎn)有1萬個(gè)左右）和280家，可以看出其直營門店數(shù)量較多。目前森馬服飾正在對其渠道進(jìn)行優(yōu)化，2019年上半年Kidiliz門店減少了25家。

從盈利能力來看，由于定位相對中高端，Kidiliz集團(tuán)的毛利率相對較高，毛利率為65.5左右%（森馬境外業(yè)務(wù)主要為Kidiliz集團(tuán)，故kidiliz毛利率近似境外毛利率），遠(yuǎn)高于森馬主業(yè)童裝的毛利率水平。但由于Kidiliz直營占比較高且管理人員的薪酬較高，其費(fèi)用率也相對較高，2019年上半年森馬主業(yè)的稅前利潤率為16.57%，而Kidiliz的稅前利潤率為-7.65%。

從Kidiliz與森馬童裝主業(yè)的協(xié)同來看，張峻豪判斷：

1、Kidiliz集團(tuán)定位中高端，這補(bǔ)足了森馬在中高端童裝方面的短板，且其設(shè)計(jì)研發(fā)能力突出，集團(tuán)旗下的各個(gè)品牌均強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)意并且均擁有獨(dú)自的特色，使公司產(chǎn)品在童裝產(chǎn)品中具有較強(qiáng)設(shè)計(jì)感。未來隨著童裝的高端化和細(xì)分化趨勢日益明顯，森馬將受益于在中高端領(lǐng)域及多樣化風(fēng)格的布局。

2、Kidiliz集團(tuán)在6個(gè)國家開設(shè)11個(gè)采購辦公室，全面實(shí)施全球化采購，保證集團(tuán)品牌的產(chǎn)品擁有性價(jià)比最高的產(chǎn)品。這將有望降低森馬服飾在供應(yīng)鏈端的采購成本。

當(dāng)前，雖然Kidliz的并表將對公司短期盈利能力產(chǎn)生一定影響，但隨著公司對Kidiliz公司整合的推進(jìn)，公司在優(yōu)化其渠道，并減少在一些低效品牌上的投入，從而快速穩(wěn)步的改善其盈利能力，減少對主業(yè)業(yè)績拖累的同時(shí)也強(qiáng)化其對國內(nèi)業(yè)務(wù)的賦能，森馬服飾預(yù)計(jì)減虧將持續(xù)兩至三年時(shí)間。

在張峻豪看來，森馬服飾2018年和2019年上半年的營收取得了高速增長，不僅受益于Kidiliz并表推動(dòng)，公司休閑裝主業(yè)復(fù)蘇同時(shí)童裝保持高速增長。2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收82.19億元，同增48.57%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績7.22億元，同比增長8.20%，扣非凈業(yè)績6.69億元，同比增長8.02%，扣除Kidiliz業(yè)務(wù)公司主業(yè)營收為66.73億元，同增21.47%，業(yè)績估算25%左右增長，依舊保持強(qiáng)勁表現(xiàn)。可以看到，森馬服飾自從2012年?duì)I收增速觸底后，逐步開始企穩(wěn)回升，從業(yè)績增速來看，公司業(yè)績增速波動(dòng)較大，主要受到存貨跌價(jià)損失、期間費(fèi)用率提升以及并表Kidiliz帶來的影響所致。

此外，數(shù)據(jù)顯示，截至2019年前三季度，森馬服飾國內(nèi)店鋪總數(shù)9582家，較2019年上半年凈增178家，分品類看，童裝店鋪達(dá)到5682家，環(huán)比凈增136家，貢獻(xiàn)主要開店。休閑服店鋪達(dá)到3900家，環(huán)比凈增42家。此外，森馬服飾還與如萬達(dá)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，能拿到位置較好的店鋪，目前公司萬達(dá)系購物中心內(nèi)有100家店左右，零售情況良好。隨著公司未來逐步放開購物中心店的開店標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將吸引更多加盟商入駐購物中心，森馬品牌有望得到二次成長。