溫州兩大皮鞋股PK：紅蜻蜓擬上市追趕奧康

紅蜻蜓和奧康，它們同樣出身溫州，它們同樣是國(guó)內(nèi)皮鞋領(lǐng)域的翹楚，它們甚至還在同一年提交過(guò)IPO預(yù)披露材料，只不過(guò)一個(gè)已在資本市場(chǎng)遨游兩年，一個(gè)如今仍在排隊(duì)。過(guò)去兩年，紅蜻蜓和奧康在瞬息萬(wàn)變的經(jīng)濟(jì)形態(tài)中都發(fā)生了一些變化，原本兩家規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)已經(jīng)逐步拉開(kāi)了彼此的距離。

　　上市：紅蜻蜓再?zèng)_IPO 奧康已掛牌兩年

　　從百麗到安踏、從星期六到奧康，越來(lái)越多國(guó)內(nèi)鞋服品牌正登陸資本市場(chǎng)，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手奧康登陸上交所兩年后，同樣為溫州鞋企的紅蜻蜓也加速了自己的IPO進(jìn)程。

　　其實(shí)，早在2011年，紅蜻蜓就提交了IPO材料，但后來(lái)由于新股發(fā)行放緩，紅蜻蜓的上市進(jìn)程也出現(xiàn)了一段時(shí)間的暫停。2014年，紅蜻蜓的招股說(shuō)明書(shū)又出現(xiàn)在IPO預(yù)披露名單里。而且，時(shí)隔三年后，紅蜻蜓的募投項(xiàng)目并沒(méi)有發(fā)生明顯的變化，依然是首次發(fā)行股份總數(shù)不超過(guò)8000萬(wàn)股，募投項(xiàng)目也依然是營(yíng)銷渠道建設(shè)項(xiàng)目和信息系統(tǒng)提升建設(shè)項(xiàng)目。北京商報(bào)記者注意到，如果把這份IPO募投項(xiàng)目拿到三年前來(lái)對(duì)比，幾乎可以稱得上是奧康國(guó)際的翻版。同為溫州皮鞋制造企業(yè)的龍頭，奧康和紅蜻蜓在2011年幾乎是同時(shí)開(kāi)啟了上市進(jìn)程，不過(guò)幸運(yùn)的是，奧康已經(jīng)在2012年4月26日搶先登陸了上交所。

　　據(jù)了解，紅蜻蜓是一家集皮鞋、皮具、兒童用品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的企業(yè)，產(chǎn)品主要針對(duì)二三線城市、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)鎮(zhèn)及一線城市二三線商區(qū)的消費(fèi)者，皮鞋的零售價(jià)集中在300-500元之間。奧康皮鞋的零售價(jià)同樣也在300-500元之間，可見(jiàn)，兩家公司在多個(gè)方面都具有很強(qiáng)的可比性。

　　經(jīng)營(yíng)：紅蜻蜓業(yè)績(jī)放緩 奧康存貨較大

　　“購(gòu)物中心的興建以及電子商務(wù)的發(fā)展,分流了很多傳統(tǒng)街邊店渠道客源，經(jīng)濟(jì)不景氣造成的消費(fèi)者信心不足也會(huì)對(duì)消費(fèi)品市場(chǎng)需求帶來(lái)一定壓力，鞋業(yè)整體銷售收入與利潤(rùn)出現(xiàn)了較大波動(dòng)�！痹谝晃环治鰩熆磥�(lái)，在行業(yè)低迷的背景下，兩家鞋企均沒(méi)有逃脫行業(yè)的業(yè)績(jī)陰霾。數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年6月，紅蜻蜓分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.93億元、2.57億元和1.29億元;而奧康國(guó)際的同期數(shù)據(jù)為5.1億元、2.7億元以及1.5億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩趨勢(shì)明顯。

　　同樣困擾整個(gè)皮鞋行業(yè)的還有居高不下的存貨。在招股說(shuō)明書(shū)中，紅蜻蜓表示，隨著公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)終端的擴(kuò)張和銷售規(guī)模的加大，用以直鋪貨持有以備加盟商提貨的庫(kù)存亦不斷增加。截至2014年6月30日、2013年末、2012年末，紅蜻蜓的庫(kù)存商品賬面余額分別為5億元、6.1億元、5.5億元，占全部存貨比例分別高達(dá)89.86%、92.44%和90.21%。同樣，奧康國(guó)際的存貨也在逐年增長(zhǎng)，2012年末，公司的存貨僅為5.4億元，而截至2014年9月30日，這一數(shù)字變?yōu)榱?.3億元。

　　“庫(kù)存高是整個(gè)鞋服行業(yè)的頑疾，當(dāng)庫(kù)存較高，終端銷售不暢時(shí)，企業(yè)面臨清庫(kù)存壓力就會(huì)打折出售商品，零售價(jià)格的下跌會(huì)沖擊公司毛利。”一位業(yè)內(nèi)人士分析稱。紅蜻蜓是否采取打折手段出售商品尚不可知，但公司的毛利率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平。2011-2013年行業(yè)上市企業(yè)的平均綜合毛利率分別為53.73%、52.59%和53.01%，而紅蜻蜓的同期毛利率僅為34.05%、35.49%和36.11%，也低于同樣以特許加盟為主的奧康。

　　對(duì)于奧康來(lái)說(shuō)，其應(yīng)收賬款可能面臨比較大的回款風(fēng)險(xiǎn)，雖然2012年奧康上市募集了20億元資金，但是公司的應(yīng)收賬款賬面金額和所占比例卻高于紅蜻蜓和行業(yè)平均水平。2011年末-2013年末，同行業(yè)上市公司的應(yīng)收賬款比例分別為21.08%、19.55%、19.1%，而奧康的數(shù)據(jù)則高達(dá)41.98%、28.99%以及26.33%，除2013年的應(yīng)收賬款比例略低于紅蜻蜓的26.39%外，另兩年均高于紅蜻蜓，看起來(lái)面臨著比紅蜻蜓更大的回款風(fēng)險(xiǎn)。

　　困境：紅蜻蜓與奧康均關(guān)停部分門店

　　“首次發(fā)行股份不超過(guò)8000萬(wàn)股，募集資金9.7億元�！比�年前，紅蜻蜓的招股說(shuō)明書(shū)里這樣顯示，三年后，重新進(jìn)行預(yù)披露的紅蜻蜓并沒(méi)有改變首發(fā)股份數(shù)量，也沒(méi)有更改募投項(xiàng)目。

　　根據(jù)紅蜻蜓的招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司擬在現(xiàn)有的營(yíng)銷渠道網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，通過(guò)開(kāi)設(shè)直營(yíng)獨(dú)立店的方式，進(jìn)一步挖掘二三線市場(chǎng)的潛力，即公司擬通過(guò)直接購(gòu)置和租賃的方式新增加30家旗艦店，100家標(biāo)準(zhǔn)店。

　　然而，值得注意的是，對(duì)于紅蜻蜓來(lái)說(shuō)，新開(kāi)實(shí)體店面可能并不是最好的方式。2014年以來(lái)，紅蜻蜓也新開(kāi)了183家店面，但卻因各種原因關(guān)閉了194家店面，最終公司的凈開(kāi)店數(shù)為-11家。而且，公司的門店數(shù)量早在2013年就已經(jīng)開(kāi)始減少。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，紅蜻蜓的直營(yíng)和加盟店總數(shù)量為4458家，而到2013年末這個(gè)數(shù)據(jù)減少到4428家，再到最近的2014年6月，公司的門店總數(shù)為4351家。

　　兩大皮鞋股PK：紅蜻蜓追趕奧康

　　“近年來(lái)，由于線上經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型困難和房租、人力等成本的上升，大多數(shù)國(guó)內(nèi)的鞋服企業(yè)掉進(jìn)增長(zhǎng)乏力的泥淖，關(guān)門潮涌起，在這種行業(yè)發(fā)展衰弱的背景下，紅蜻蜓逆勢(shì)擴(kuò)張恐怕難被市場(chǎng)看好�！蹦�服裝行業(yè)分析師對(duì)北京商報(bào)記者表示。

　　事實(shí)上，同樣通過(guò)增加門店來(lái)擴(kuò)張渠道的道路，奧康也曾走過(guò)。在奧康2011年的招股說(shuō)明書(shū)中，該公司擬募集8.76億元用來(lái)進(jìn)行營(yíng)銷渠道項(xiàng)目建設(shè)：擬在幾年內(nèi)開(kāi)設(shè)348家門店，包括168家直營(yíng)店和180家商場(chǎng)店中店。然而，上市不到一年之后，奧康國(guó)際就延長(zhǎng)了募投項(xiàng)目的建設(shè)周期，公司門店擴(kuò)張步伐放慢的同時(shí)，奧康國(guó)際卻頻頻用募集資金來(lái)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。

　　與紅蜻蜓的130家門店擴(kuò)張規(guī)模相比，奧康當(dāng)初新增348家門店顯得胃口更大一些。盡管胃口再大，奧康也沒(méi)能逃過(guò)2013年凈關(guān)店400余家的命運(yùn)。而伴隨著大范圍擴(kuò)張門店的是公司銷售費(fèi)用的上升，由于支付的門店租賃、裝修費(fèi)用大增，奧康的銷售費(fèi)用從2010年時(shí)的不到3億元增長(zhǎng)到2013年的5.2億元。

　　“在這種情況下，即使公司的銷售收入有了一定程度的增長(zhǎng)，但由于成本增加，公司的凈利潤(rùn)不會(huì)出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，也就出現(xiàn)了增收不增利的情況�！眾W康的一位投資者表示。

　　在資本市場(chǎng)已經(jīng)摸爬滾打兩年后，奧康已經(jīng)深諳行業(yè)發(fā)展低迷的原因，如今，公司已經(jīng)放慢了開(kāi)店速度，在零售行業(yè)變革的倒逼下，公司在直營(yíng)化布局的基礎(chǔ)上，正努力推進(jìn)小店換大店及奧康國(guó)際館、名品店、形象店的建設(shè)，通過(guò)試水無(wú)鞋概念店、O2O模式全智能化體驗(yàn)店等來(lái)實(shí)現(xiàn)終端的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　當(dāng)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物增速超過(guò)專業(yè)店、超市和百貨店銷售額增速時(shí)，發(fā)展新的銷售渠道已成必然，深處行業(yè)洗牌期，僅靠增加門店來(lái)增強(qiáng)企業(yè)對(duì)渠道的控制是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，在同行業(yè)上市鞋企已經(jīng)開(kāi)始謀求變革的時(shí)候，紅蜻蜓也應(yīng)抓住機(jī)遇拓展新的銷售渠道而不是一味擴(kuò)張門店。否則，公司與奧康國(guó)際的距離不再僅僅是晚入市的兩年。