三夫戶外高庫存業(yè)績下滑 IPO前景堪憂

國內(nèi)首家專業(yè)戶外用品零售商北京三夫戶外用品股份有限公司（下稱“三夫戶外”）擬沖刺IPO，且將目標鎖定為深交所。公司擬發(fā)行1700萬股募集資金總額2億元，將用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、信息系統(tǒng)升級改造以及補充流動資金。

　　盡管三夫戶外IPO已經(jīng)接近臨門一腳，但公司去年下滑的業(yè)績及攀升的存貨，可能給公司沖刺資本市場造成困擾。簡單對比發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)的上市公司探路者之經(jīng)營業(yè)績是蒸蒸日上。

　　公司預(yù)披露材料顯示，面對來自商務(wù)和商場渠道的沖擊，公司面臨的外部競爭環(huán)境日益激烈，2012年、2013年和2014年公司營業(yè)收入分別為2.43億元、2.89億元和3.04億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2709.81萬元、3220.28萬元和2750.42萬元，其中2014年比2013年下降14.59%。公司表示，“考慮到上市后密集開店帶來的費用支出增加，公司業(yè)績未來仍有下滑風險，甚至有可能出現(xiàn)上市當年營業(yè)利潤較上年大幅下滑50%以上的風險�！�

　　然而，對比同行上市公司探路者，其2012年至2013年實現(xiàn)營業(yè)收入11.06億元、14.45億元，凈利潤分別為1.69億元和2.49億元，同比增長47.48%。根據(jù)業(yè)績快報，公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入17.15億元、凈利潤2.95億元，同比雙項增長18.68%和18.39%。公司稱，報告期內(nèi)，公司有效啟動基于互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的“商品+服務(wù)”戰(zhàn)略，并有效加強O2O 線上線下資源的互動整合，在整體戶外行業(yè)競爭更趨激烈的市場環(huán)境下，經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。報告期內(nèi)公司毛利率比上年同期下降約1.3個百分點，但公司通過對各類成本費用的有效管控，使得營業(yè)利潤增幅仍然超出收入增幅，主營業(yè)務(wù)盈利能力進一步提升。

　　事實上，受市場競爭加劇和電商的崛起雙重擠壓，終端銷售疲軟還導(dǎo)致其存貨逐年增高。2011年三夫戶外存貨為1.15億元，2013年上升至1.32億元占流動資產(chǎn)57.12%，2014年仍高達1.32億元。

　　此外，目前三夫戶外有近300家供應(yīng)商，雖然供應(yīng)商眾多，但公司存在對主要供應(yīng)商的嚴重依賴問題。公司2012年只2014年向前五大供應(yīng)商的采購比重分別高達59.86%、60.62%和59.66%。2013年第一大供應(yīng)商從上海飛蛙商貿(mào)有限公司變更為亞瑪芬體育用品貿(mào)易（上海）有限公司。分析人士稱，三夫戶外經(jīng)營模式有點像大型超市，優(yōu)點是產(chǎn)品種類豐富多樣， 缺點沒有自主定價權(quán)，所以比較容易受制于供貨商，同時也不能分散市場對某一類產(chǎn)品需求下降的風險。

　　據(jù)介紹，三夫戶外主營業(yè)務(wù)為戶外用品銷售，經(jīng)營專業(yè)戶外用品為主、大眾戶外用品為輔，先下線上同步發(fā)展，各門店全資直營的戶外用品多渠道連鎖零售商。公司的經(jīng)營地域分布全國12個主要大中城市，截至2014年底，公司共有14家子公司，下轄34家門店，分布于北京、上海、深圳、南京、杭州、成都等城市。

　　近年來，公司以專業(yè)戶外店為基本業(yè)態(tài)，以商場店為補充，并與電商和移動互聯(lián)渠道進行整合。公司經(jīng)營產(chǎn)品包括戶外服裝、戶外鞋襪和戶外裝備三大類別，并陸續(xù)引入自駕車類、滑雪類產(chǎn)品，覆蓋了戶外用品主流品牌，以高中端品牌為主、低端品牌為輔。