安踏被爆現(xiàn)金不足70億？ 花371億到底為了什么

安踏體育收購(gòu)“始祖鳥”母公司Amer Sports有了新的進(jìn)展，從上個(gè)月發(fā)布初步意向到展開討論。上市公司之所以斥資371億元收購(gòu)，或與北京冬奧會(huì)周期有關(guān)。Amer Sports旗下?lián)碛写罅窟\(yùn)動(dòng)戶外品牌，被廣大登山、滑雪愛好者所熟知。因此，安踏體育巨資收購(gòu)，可能是在提前布局，以備2022年借助北京冬奧會(huì)“東方”。

10月11日晚間，安踏體育再度發(fā)布公告，對(duì)收購(gòu)芬蘭公司Amer Sports Corporation（旗下?lián)碛猩莩藜?jí)戶外裝備品牌“始祖鳥”）作出說明，上市公司董事會(huì)確認(rèn)，已與Amer Sports、方源資本及其各自的顧問展開若干討論，只在探討是否存在開展正式流程的基礎(chǔ)，以促進(jìn)或有收購(gòu)的進(jìn)行。

上市公司曾于9月12日早間發(fā)布公告，公司發(fā)布無(wú)約束力的初步意向，擬聯(lián)合私募股權(quán)基金方源資本，按每股40歐元的價(jià)格以現(xiàn)金方式收購(gòu)Amer Sports全部股權(quán)。時(shí)隔一個(gè)月，安踏體育再度發(fā)布公告，似乎說明收購(gòu)計(jì)劃是在有條不紊地進(jìn)行。

Amer Sports本是一家煙草公司，1974年通過收購(gòu)冰球器材和保護(hù)裝備制造商Koho開始進(jìn)軍體育運(yùn)動(dòng)裝備行業(yè)。目前，Amer Sports旗下?lián)碛屑幽么筮\(yùn)動(dòng)品牌Arc‘teryx（始祖鳥）、法國(guó)山地戶外越野品牌Salomon（薩洛蒙）、美國(guó)網(wǎng)球裝備品牌Wilson（威爾遜），產(chǎn)品遍布服裝和鞋類、網(wǎng)球裝備、滑雪裝備、運(yùn)動(dòng)腕表、跑步機(jī)等。

事實(shí)上，此前也傳出安踏體育收購(gòu)德國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌彪馬。與Amer Sports相比，彪馬與安踏體育均為運(yùn)動(dòng)時(shí)尚類品牌，在業(yè)務(wù)整合上難度也更低。促使安踏體育斥巨資收購(gòu)Amer Sports，或與北京冬奧會(huì)有關(guān)。

對(duì)于體育運(yùn)動(dòng)品牌來說，每一次大型賽事，都是一次蛻變的良機(jī)。安踏體育能夠從諸多品牌中脫穎而出，與其品牌代言人孔令輝在2000年悉尼奧運(yùn)會(huì)取得的成功密不可分。而阿迪達(dá)斯，也是因?yàn)檎f服杰西歐文斯在1936年柏林奧運(yùn)會(huì)上穿上該公司特制的鞋子，才真正起飛。

而Amer Sports，正好擁有大量冰雪、戶外運(yùn)動(dòng)品牌，該公司旗下?lián)碛腥�大核心品牌始祖鳥、頌拓（Suunto）和薩拉蒙（SALOMON）。始祖鳥沖鋒衣，是很多冰雪運(yùn)動(dòng)的首選；薩拉蒙，以生產(chǎn)滑雪系列產(chǎn)品而聞名世界，在制造戶外登山鞋方面經(jīng)驗(yàn)豐富；頌拓手表，也比較受登山、滑雪愛好者推崇。

或許，安踏體育收購(gòu)Amer Sports的動(dòng)機(jī)不僅僅是國(guó)際化，而是借著北京冬奧會(huì)的東風(fēng)，把國(guó)際高端戶外品牌引入中國(guó)，在戶外運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域建立自身的品牌優(yōu)勢(shì)。

土味安踏要買始祖鳥母公司

以每股40歐元計(jì)算，交易總價(jià)達(dá)46.6億歐元（約合371億元人民幣），而截至2018年6月30日，安踏體育現(xiàn)金及銀行結(jié)存為69.32億元，約為交易總價(jià)的18.68%。由上文可知，這次收購(gòu)是全部以現(xiàn)金方式進(jìn)行，也就是說，安踏體育的現(xiàn)金只夠支付不到兩成的交易對(duì)價(jià)。

或許，正是資金實(shí)力不足，安踏體育才需要聯(lián)合私募股權(quán)基金方源資本聯(lián)合收購(gòu)。除此之外，安踏體育也需要擴(kuò)大舉債規(guī)模。截至2018年中報(bào)，安踏體育總資產(chǎn)206.41億元，總負(fù)債55.06億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為26.68%。由此可見，安踏體育財(cái)務(wù)狀況良好，具備較大的舉債空間。

公開資料顯示，Amer Sports是一家總部位于赫爾辛基的芬蘭公司，成立于1950年，早年是一家工業(yè)公司，在1974年開始布局體育業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)是一家體育用品生產(chǎn)和營(yíng)銷的跨國(guó)公司，擁有超過8000名員工。

Amer Sports2018年第一季度凈銷售額為6.238億歐元，同比增長(zhǎng)1%；凈利潤(rùn)2460萬(wàn)歐元，同比增長(zhǎng)40.5%。今年上半年，該公司凈銷售額11.1億歐元，同比增長(zhǎng)2%。

可以看出，Amer Sports營(yíng)收增長(zhǎng)已經(jīng)陷入停滯。安踏看中的，似乎是其一系列中高端運(yùn)動(dòng)戶外品牌。雖然安踏體育近幾年?duì)I收增長(zhǎng)較快，但是門店主要集中在三四線城市，仍然無(wú)法擺脫“土味”標(biāo)簽。收購(gòu)Amer Sports，便是為了補(bǔ)充安踏體育戶外高端品牌缺口。

據(jù)悉，安踏體育成立于1991年，由丁和木、丁世家、丁世忠父子三人共同成立。起初，安踏也只是福建晉江眾多運(yùn)動(dòng)鞋OEM工廠中的一員。

而安踏之所以能夠從諸多晉江鞋廠中脫穎而出，與丁世忠的品牌意識(shí)，以及與其父親、大哥的支持密不可分。早在開辦安踏之前，17歲的丁世忠就曾自己背著晉江生產(chǎn)的鞋子闖蕩北京銷售�？吹綍x江生產(chǎn)的鞋子，貼上青島雙星的標(biāo)志，價(jià)格就能翻翻，從而堅(jiān)定了他創(chuàng)立品牌的意識(shí)。

安踏第一次豪賭是1999年簽下了當(dāng)時(shí)的乒乓球明星孔令輝。彼時(shí)，安踏一年?duì)I收2億元左右，凈利潤(rùn)僅為400萬(wàn)元，而孔令輝一個(gè)人的代言費(fèi)就高達(dá)80萬(wàn)元，這還不包括在央視投放的廣告費(fèi)用。幸運(yùn)的是，在2000年悉尼奧運(yùn)會(huì)，孔令輝逆轉(zhuǎn)瓦爾德內(nèi)爾奪冠，這讓很多經(jīng)銷商紛紛找上門來，安踏銷量因而暴增。自此安踏營(yíng)收一路上揚(yáng)，從1999年2億元增至2006年12.6億元。2007年，安踏體育也成功登陸香港聯(lián)交所。

此次收購(gòu)Amer Sports，無(wú)疑也是一場(chǎng)豪賭。安踏體育是與方源資本聯(lián)合收購(gòu)，目前雙方出資比例并不清楚。若安踏體育提供80%的資金，即296.8億元，上市公司還需要籌資227.48億元；若安踏體育提供50%的資金，上市公司還需要籌資116.18億元。

值得一提的是，Amer Sports凈銷售額增長(zhǎng)基本停滯。收購(gòu)?fù)瓿珊螅�安踏體育不僅財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)更重，合并報(bào)表后，Amer Sports恐怕也將拖累上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。因此，即使成功“吞下”Amer Sports，安踏也將面臨多品牌整合、改善營(yíng)運(yùn)能力等諸多考驗(yàn)。

收購(gòu)FILA路徑依賴？

事實(shí)上，安踏體育下令決心豪賭Amer Sports，可能與收購(gòu)意大利品牌FILA的成功有關(guān)。2009年，從百麗國(guó)際手中收購(gòu)了FILA在中國(guó)地區(qū)的商標(biāo)使用權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。

期初，F(xiàn)ILA品牌處于持續(xù)虧損之中。FILA品牌在安踏手中經(jīng)營(yíng)5年后，才于2014年扭虧為盈。隨后，F(xiàn)ILA更是成為安踏體育旗下高端品牌的代表，以及重要的增長(zhǎng)引擎。2010年至2015年，F(xiàn)ILA年銷售額增長(zhǎng)超過50%，2017年第四季度，F(xiàn)ILA銷售額增速更是接近90%。而同期，安踏體育整體營(yíng)收增速約為20%左右。

2018年上半年，F(xiàn)ILA的表達(dá)也比較亮眼。2017年，F(xiàn)ILA營(yíng)收占上市公司總營(yíng)收的30%，約為21.96億元。而根據(jù)安踏2018年中期發(fā)布會(huì)數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)ILA上半年增速達(dá)到了85%以上，照此計(jì)算FILA上半年?duì)I收約為40.63億元。

2018年上半年，安踏體育營(yíng)收105.54億元。因而，F(xiàn)ILA營(yíng)收占上市公司總營(yíng)收比重上升至38.49%。

然而，根據(jù)野村證券研報(bào)，F(xiàn)ILA增速預(yù)計(jì)在今年開始放緩，走多預(yù)期預(yù)計(jì)將會(huì)下滑。

除了營(yíng)收高速增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA對(duì)上市公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)也比較大。據(jù)悉，F(xiàn)ILA品牌產(chǎn)品單價(jià)幾乎是安踏品牌的3-5倍，加上FILA門店大部分是直營(yíng)，擁有更高的毛利率。根據(jù)銀河證券估算，F(xiàn)ILA毛利率約為65%，而安踏品牌毛利率約為40%。

值得一提的是，在安踏收購(gòu)FILA之際，當(dāng)年的國(guó)產(chǎn)品牌運(yùn)動(dòng)鞋領(lǐng)軍企業(yè)李寧卻開啟了自主的國(guó)際化之路。為了順應(yīng)國(guó)際化，李寧不惜把“一切皆有可能”的口號(hào)更改為“Make The Change ”。結(jié)果，李寧的國(guó)際化以失敗告終，產(chǎn)品積壓，曾連續(xù)多年虧損，國(guó)內(nèi)第一運(yùn)動(dòng)品牌的寶座也于2012年讓位于安踏。

或許，安踏正是因?yàn)槭召?gòu)FILA的成功，以及李寧品牌向更高價(jià)位躍進(jìn)的失敗，堅(jiān)定了其依靠收購(gòu)來完成國(guó)際化的決心。

需要注意的是，F(xiàn)ILA與安踏品牌一樣，都是運(yùn)動(dòng)時(shí)尚類，只是在價(jià)位和目標(biāo)人群上有所差異。而Amer Sports旗下品牌，基本上都是細(xì)分的專業(yè)領(lǐng)域，目標(biāo)市場(chǎng)更加狹小，也需要更多的管理經(jīng)驗(yàn)。FILA的成功經(jīng)驗(yàn)，并不意味著安踏能在收購(gòu)Amer Sports后奏效。