拉夏貝爾年入85億 三線城市門店數(shù)量比重快速上升

最近，國內(nèi)越來越多的服裝品牌申請上市，這是服裝行業(yè)回暖的跡象嗎？

此前，國內(nèi)中高端女裝品牌日播時尚和地素時尚，都相繼IPO成功；淘品牌裂帛和從醫(yī)藥敷料轉(zhuǎn)型服裝企業(yè)的穩(wěn)健醫(yī)療，都已經(jīng)提交了招股書，沖刺IPO。

根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站，5月25日，上海拉夏貝爾服飾股份有限公司也披露招股書，擬登陸上海交易所，向社會公開發(fā)行不超過5477萬股，占發(fā)行后總股本約10%，募集資金約16.4億元。跟大果蔬的服裝品牌類似，

拉夏貝爾主要從事服裝自主設(shè)計與研發(fā)、外包生產(chǎn)、品牌推廣和直營銷售，公司旗下?lián)碛蠰a Chapelle、Puella、Candies、La Babite等多個女裝品牌，POTE等男裝品牌，La Chapelle Kids等童裝品牌。

之前，拉夏貝爾已在2014年赴港上市，目前市值約20億港元，有分析指，拉夏貝爾此次沖刺A股或?qū)⒁馕吨�該公司在國�?nèi)女裝市場布局中的更大野心。

年入85億，一半來自兩大品牌

招股書中表示，公司在2014年國內(nèi)大眾女休閑服飾市場中曾經(jīng)取得過行業(yè)第二的市場份額。

從公司的營收體量也能看出，其收入體量在國內(nèi)女裝市場中相對較大。近三年，其年度收入分別為62.09億元、74.39億元、85.51億元，同期凈利潤為5.11億元、6.58億元、5.72億元。

根據(jù)此前日播時尚招股書，其國內(nèi)可比公司的年收入在15億元左右，凈利潤在2-3億元�？墒�，讓人警惕的是，公司2016年的凈利潤出現(xiàn)較為明顯的下滑，營收增速也有所放緩。

La Chapelle、Puella是公司創(chuàng)立最早的品牌，占公司營收比重較大，近三年來，兩者合計占公司收入比重分別為65.44%、58.24%和50.15%。隨著公司對其他品牌門店的鋪設(shè)擴(kuò)大，該兩大品牌所占收入比重也在逐漸下降，但從門店與收入占比上，還沒有達(dá)到均衡，收入并未能跟著門店鋪設(shè)的比例改變。

目前該兩大品牌的在全國的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量都分別接近或超過2000家，這意味著依靠網(wǎng)點(diǎn)的大規(guī)模鋪設(shè)以增加銷量已經(jīng)不容易，需要依靠平均單店績效的大幅提升。

渠道下沉，三線城市門店逐漸增加

拉夏貝爾2014年能超過眾多國際服裝巨頭，成為國內(nèi)市場份額第二的服裝品牌，也許與其大規(guī)模零售網(wǎng)絡(luò)的分布不無關(guān)系。

從門店上來看，截止去年年底，公司在全國31個省、自治區(qū)和直轄市，一共有8907個線下零售網(wǎng)點(diǎn)，其中除了2016年推出的品牌Siastella有兩家加盟店之外，其他全是直營模式。早在2014年的拉夏貝爾，在中國的門店達(dá)到了6800多家。

據(jù)世邦魏理仕中國研究部數(shù)據(jù)，截止2014年3月，優(yōu)衣庫、H&M、ZARA和C&A四大國際快時尚品牌，在國內(nèi)開店總數(shù)為643家。在一二三線城市的分布分別三分之一，但三線城市的門店數(shù)量比重在快速上升。

拉夏貝爾似乎也在采取類似渠道下沉的做法。近三年來，拉夏貝爾在一線城市的門店數(shù)量占比稍有下降，而三線城市的門店比重則有所上升。

類似的做法目前仍未迎來明顯的效果，一二線城市依然是其主要的收入來源，但二三線城市的收入占比在逐年小幅上升。

從銷售形式來看，公司大部分的零售網(wǎng)點(diǎn)以百貨商場聯(lián)營專柜的形式經(jīng)營。截止2016年年底，公司8907個零售網(wǎng)點(diǎn)中有5730是專柜網(wǎng)點(diǎn)，報告期內(nèi)三年，該渠道的銷售收入分別占公司營業(yè)收入的64.59%、58.73%和51.3%。

近三年，拉夏貝爾也在增加專賣店在門店總數(shù)量中的比例，隨著專賣渠道、線上零售渠道的發(fā)展，商場專柜渠道占比有所下降，但仍為公司最主要的零售渠道。

開設(shè)專賣店的好處是，專賣店的毛利率在所有渠道中，幾乎是最高的，同時門店本身裝潢和調(diào)性也是加強(qiáng)消費(fèi)者品牌認(rèn)知的方式之一。招股書指出，弊端則是，門店的開設(shè)需要更高的銷售費(fèi)率，使得現(xiàn)階段專賣店的凈利率可能反而低于專柜。

線上渠道的收入在近三年有了明顯的增長，毛利率卻低于前兩者，招股書解釋是因?yàn)樵诰�上做促銷或打折等營銷活動較多。

營收規(guī)模大，毛利率低于同行

拉夏貝爾有著較大營收規(guī)模，但毛利率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)卻比同行業(yè)低、同時其銷售費(fèi)率也比同行業(yè)要稍高。

從同行業(yè)單店和毛利水平來看，拉夏貝爾的數(shù)字也都低于行業(yè)水平，其超過的公司只有太平鳥一家。

招股書解釋，公司單店銷售金額和毛利低于同行業(yè)公司，主要是因?yàn)楣�司產(chǎn)品定位于大眾時尚休閑服裝市場，客群更為廣泛、也更注重性價比，所以產(chǎn)品均價低于同行業(yè)其他品牌。

根據(jù)招股書，公司以直營為主的銷售模式，使得銷售費(fèi)用率高于同行平均水平，以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行。優(yōu)勢則是，其存貨周轉(zhuǎn)率比同行業(yè)水平要高、管理費(fèi)率也明顯低于同行業(yè)水平。

招股書解釋，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較同行業(yè)低，與其全直營銷售模式有關(guān)。如前所及，拉夏貝爾主要的銷售方式是專柜和專賣店，前者采取與商場簽訂專柜聯(lián)營協(xié)議，商場集中代收零售款項(xiàng)，然后按專柜零售額的約定比例（俗稱扣點(diǎn)）分成。

公司以扣除扣點(diǎn)后的零售額確認(rèn)收入，百貨商場通常在公司開具發(fā)票后90天后支付貨款。其他公司則直營為主、加盟為輔，對加盟商常常是先款后貨，加快了商品貨款的回收。同時直營模式也需要更高的銷售費(fèi)率。

總體來說，從收入增速來說，公司去年的業(yè)績增速有所放緩。從2015年的14.95%的同比增長放緩到19.81% ，凈利潤也增速從2015年的28.97%到了2016年的-13.08%，凈利率更是下降了兩個百分點(diǎn)（8.85%到6.69%），公司解釋為服裝市場的疲軟影響了收入增長。

從ROE來看，公司2014年、2015年和2016年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為30.79%、19.56%和15.46%，有逐步下滑的傾向。如今公司繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)張，從資金投入到效益產(chǎn)生，需要一定的時間，凈利潤和凈資產(chǎn)很有可能無法同比增長，讓公司的凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)下降。